华尔街在准备向人工智能(AI)领域的巨头们提供巨额贷款的同时优配物料，也在努力设法保护自己免受其融资可能助长的任何泡沫的影响。银行削减风险敞口的紧迫性在整个信贷市场都清晰可见。利用衍生品保护甲骨文(ORCL.US)债务免于违约的成本已升至2008年全球金融危机以来的最高水平。摩根士丹利已考虑使用重大风险转移(一种针对贷款损失的保险形式)来分散其与科技公司借款人相关的部分风险。
甲骨文五年期信用违约互换价格飙升至16年高位
包括甲骨文、Meta Platforms(META.US)和谷歌(GOOGL.US)在内的科技巨头为其AI资本支出大规模发债，这推动2025年全球债券发行量超过6.46万亿美元。这些超大规模科技公司连同电力公司和其他企业，预计将至少投入5万亿美元竞相建设数据中心和其他基础设施，以支持有望彻底改变全球经济的AI技术。
投资数额如此巨大，以至于发行人将不得不涉足几乎所有主要债务市场。摩根大通指出，这些科技投资可能需要数年才能产生回报——如果最终真能有回报的话。Grey Value Management的首席投资官史蒂文·格雷也表示：“(AI)这项技术令人印象深刻。但这并不意味着你会从中获利。”
这股AI投资热潮已使一些贷款机构面临过度风险敞口优配物料，因此他们正在使用一系列工具——信用衍生品、复杂债券和一些较新的金融产品——将承担AI投资热潮的风险转移给其他投资者。
真实风险
这些风险在上周变得更加真实。彼时，一次重大中断导致芝商所集团交易暂停，这提醒了投资者如果屡次发生故障，数据中心客户可能会流失。此后，高盛集团暂停了数据中心运营商CyrusOne一项计划中的13亿美元抵押贷款支持证券销售。
银行正转向信用衍生品市场以减少风险敞口。根据巴克莱信用策略师贾加尔·帕特尔对交易报告库数据的分析，在截至11月28日的九周内，甲骨文的信用违约互换交易量激增至约80亿美元，远高于去年同期约3.5亿美元的水平。
摩根士丹利最近的一份研究报告指出，银行为数据中心提供了大部分巨额建设贷款，而甲骨文是预期租户，这可能是推动甲骨文对冲交易的主要原因。其中包括一笔380亿美元的贷款组合和一笔180亿美元的贷款，用于在德克萨斯州、威斯康星州和新墨西哥州建设多个新的数据中心设施。
违约互换成本攀升优配物料
除了甲骨文之外，其他违约互换的价格也在攀升。周四，一份保护微软(MSFT.US)1000万美元债务免于违约的五年期信用违约互换年化成本约为3.4万美元(即34个基点)，高于10月中旬的近2万美元。
对冲基金管理公司Saba Capital Management的投资组合经理安德鲁·温伯格表示，对于一家AAA评级公司来说，微软违约互换的利差异常宽。相比之下，周四，另一家美国AAA评级公司强生的违约互换年成本约为19个基点。他表示：“以比同为AAA评级的强生高出50%以上的利差水平出售微软的违约互换，是一个难得的机会。”
甲骨文、Meta和谷歌也存在类似机会。温伯格表示，尽管它们大规模举债，但其信用违约互换交易相对于其违约风险而言利差很高，因此卖出保护是有意义的。他补充称，即使这些公司被降级，这些头寸也应该表现良好，因为它们已经反映了如此多的潜在坏消息。
紧迫性加剧
最新债务发行的巨大规模加剧了这种紧迫性。就在不久前，投资者还认为美国高等级债券市场一笔100亿美元的交易是个大数目。但摩根士丹利投资级债务资本市场全球联席主管泰迪·霍奇森表示，对于拥有数万亿美元市值、资金需求达数千亿美元的公司来说，100亿美元的债券销售只是“沧海一粟”。
霍奇森表示：“我们通过‘过桥融资’为Meta筹集了300亿美元——这指的是一天内完成的债券销售。这历来并非寻常之事。投资者将不得不习惯来自超大规模科技公司的更大规模交易，因为它们已经变得如此庞大，而且抓住AI这一机会将需要巨额投入。”
削减风险敞口
作为AI竞赛融资的关键参与者，摩根士丹利已考虑通过一项称为“重大风险转移(SRT)”的交易来剥离其部分数据中心风险敞口。这种交易可以为银行提供针对某个指定贷款组合中5%至15%部分的违约保护。SRT通常涉及出售一种称为信用关联票据的债券，这些债券可能嵌入了与公司或贷款组合相关的信用衍生品。如果借款人违约，银行可以获得赔付以弥补损失。在此情况下，据报道，摩根士丹利已与潜在投资者就一项与AI基础设施相关企业贷款组合挂钩的SRT进行了初步谈判。
Global Investments的高级固定收益交易员马克·克莱格表示：“银行完全清楚市场近期对AI领域可能过度投资和过高估值的担忧。他们可能正在探索对冲或风险转移机制，这不应让任何人感到意外。”
知情人士透露，包括Ares Management Corp.在内的私募股权公司一直试图承接银行与数据中心挂钩的SRT中的部分风险敞口。该公司一直在与银行就可能进行的交易进行洽谈。
此外，银行正寻求创造其他产品，以使其能够剥离与超大规模科技公司相关的信用风险。知情人士称，至少有两家公司试图将一组与科技公司相关的信用衍生品打包，类似于股票行业交易所交易基金。Citadel Securities开始为两组来自超大规模科技公司的公司债券做市优配物料，使投资者能够迅速增加或减少对这些公司的风险敞口。
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